開源證券股份有限公司高超,盧崑近期對東方財富（300059）進行研究并發布了研究報告《東方財富2025三季報點評：基金代銷收入環比增長，自營投資收益相對承壓》，給予東方財富買入評級。
東方財富
基金代銷收入環比增長，自營投資收益相對承壓
(資料圖片僅供參考)
2025前3季度公司營總收/歸母凈利潤為116/91億元，同比+59%/+51%，3季度凈利潤35億，同比+78%，環比+24%，凈利潤略低于我們預期，證券手續費收入低于預期。三季報證券經紀和兩融業務收入增速擴張，基金代銷收入增速擴張，自營投資收益增速下降。考慮市場交易活躍，我們上修公司盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為128/156/181億元(調前123/144/168)，同比+33%/+22%/+16%，對應EPS為0.8/1.0/1.1元，對應PE31.9/26.2/22.7倍。公司beta屬性強化，受益于交易量活躍以及未來主動權益基金市場復蘇，維持“買入”評級。
預計Q3經紀市占率微降，兩融市占率提升，自營投資受債市影響環比下降(1)前3季度公司手續費及傭金凈收入66億元(主要是證券經紀)，同比+87%，單Q3為27.9億，同比+141%，環比+48%，主因市場交易量高增(2025Q1-3市場股基ADT1.96萬億，同比+112%，較上半年的66%擴張；2025Q3為2.5萬億，環比+66%，同比+212%)。根據西藏地區成交額市占率估算，預計2025Q3公司股基成交額市占率環比微降，或因Q3創業板、科創板交易門檻相對較高。預計公司傭金率穩定。期末代理買賣證券款規模1359億元，環比+10%，客戶保證金增長。(2)前3季度利息凈收入24億，同比+60%，公司兩融規模766億，同比+75%，市占率3.22%，環比+0.05pct。
(3)2025Q1-3自營投資收益19.7億，同比-18%，年化投資收益率2.6%，較中報的2.8%下降，預計受3季度債市走弱影響。期末金融投資資產1054億，環比-7%，同比+7%。
3季度代銷收入環比增長，主因凈值上漲驅動AUM提升
(1)前三季度公司營業收入(主要由基金代銷貢獻)25.4億，同比+13%，單3季度9.7億，環比+26%，同比+34%，預計受AUM提升驅動。8月末公募市場非貨AUM21.4萬億元，同比+23%，較6月末+6%，權益AUM9.7萬億元，同比+47%，較6月末+15%，凈值上漲拉動。2025Q1-3新發非貨/權益基金8956/4440億份，同比+5%/+183%，關注公募基金beta改善。
(2)前三季度銷售、管理和研發費用2.6/19.0/7.5億，同比+21%/+12%/-11%，單Q3銷售費/管理費1.2/6.9億，環比+72%/+10%，銷售費用投入增加，關注對市占率影響。
風險提示：市場波動風險；基金渠道降費政策不確定性；市占率提升不及預期。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為34.96。
