中金發(fā)布研報(bào)稱，維持舜宇光學(xué)科技（02382）2025/2026年歸母凈利潤37.7/45.0億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025/2026年P(guān)/E
(資料圖片)
18.5x/15.3x。維持跑贏行業(yè)評級和99.2港幣目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)2025/2026年P(guān)/E 26.4x/21.8x，較當(dāng)前股價(jià)有42%漲幅。
中金主要觀點(diǎn)如下：
公司近況
舜宇光學(xué)科技公布10月出貨量數(shù)據(jù)：1）手機(jī)光學(xué)：手機(jī)攝像模組出貨4，499.7萬片，同/環(huán)比+33.2%/-7.3%，同比增長主因客戶需求提升。手機(jī)鏡頭出貨1.22億片，同/環(huán)比+5.7%/+4.0%，同比增速單月轉(zhuǎn)正。2）車載相關(guān)產(chǎn)品：車載鏡頭出貨1，221.7萬片，同/環(huán)比+40.3%/+4.8%，同比增長主因客戶需求提升。3）其他領(lǐng)域：其他鏡頭/其他光電產(chǎn)品出貨同比-6.7%/-5.4%。
手機(jī)光學(xué)產(chǎn)品銷量同比增速繼續(xù)修復(fù)
1-10月公司手機(jī)攝像模組/手機(jī)鏡頭出貨量同比-8%/-6%，單10月出貨量同比+33%/+6%，同比增速逐月改善趨勢符合該行此前預(yù)期，一是由于去年基數(shù)降低，二是與安卓旺季備貨節(jié)奏有關(guān)。考慮到公司持續(xù)開展的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，該行預(yù)計(jì)2H25手機(jī)光學(xué)產(chǎn)品的ASP和毛利率有望呈現(xiàn)同比提升、環(huán)比穩(wěn)中有升的態(tài)勢。展望26年，盡管短期存在存儲漲價(jià)情況，但該行認(rèn)為公司主要面向中高端終端市場，后者對于原材料波動(dòng)的韌性相對較強(qiáng)。
車載光學(xué)穩(wěn)步增長，AI和AR眼鏡有望相繼驅(qū)動(dòng)成長
車載方面，公司車載鏡頭1-10月出貨量同比+24%，符合該行預(yù)期，該行看好高階智駕滲透率提升帶來的車均攝像頭數(shù)增長以及規(guī)格提升。XR方面，展望26年，伴隨市場對Meta
AI眼鏡出貨量預(yù)期的上修，該行預(yù)計(jì)AI眼鏡攝像模組有望為公司XR收入貢獻(xiàn)穩(wěn)健增量。在帶顯示AR眼鏡方面，9月發(fā)布的Meta Ray-Ban
Display銷售反響熱烈，該行看好AR眼鏡作為人機(jī)交互重要入口的遠(yuǎn)期成長性，而公司持股子公司在衍射光波導(dǎo)領(lǐng)域具備較強(qiáng)潛力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子需求疲軟，汽車智能化不及預(yù)期，XR需求不及預(yù)期。
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